Акыркы жылдары стейблкойн криптодүйнө үчүн өзгөчө же тар чөйрөнүн куралы болуудан чыгып, эсептешүүлөрдүн, наркты сактоонун жана бир катар биржалардын, DeFi-платформалардын, төлөм кызматтарынын кадимки инфратүзүм элементи болуп калды.

Стейблкойндун негизги идеясы жөнөкөй: колдонуучуга баасы түшүнүктүү базалык активге мүмкүн болушунча тыгыз байланышы бар санариптик инструмент сунушталат. Көп учурда бул АКШ доллары же башка фиат валютасы, айрым учурларда – алтын же активдердин атайын түзүлгөн себети. Бизнес үчүн бул төлөмдөрдү ылдамыраак жана арзан жүргүзүү мүмкүнчүлүгүн берет, ал эми катардагы колдонуучулар үчүн салттуу криптовалюталардын катуу баа өзгөрүүлөрүнөн (волатилдүүлүгүнөн) бир аз алысыраак болууга шарт түзөт.

Ушуга параллелдүү түрдө реалдуу активдерди токендештирүү (Real World Assets) багыты да активдүү өнүгүп жатат. Бул тенденция акча каражаттарын гана эмес, ошондой эле кыймылсыз мүлктү, карыз кагаздарын, чийки зат сыяктуу товардык активдерди жана салттуу финансы системасында инвесторлор көнүп калган башка объекттерди да санариптик форматка өткөрүүнү камтыйт.

Мындай глобалдык фон шартында дүйнөлүк рыноктогу тенденцияларды да, Кыргыз Республикасы бул процесстерде кандай позицияны ээлеп жатканын да карап чыгуу маанилүү. Бул макалада биз жалпы аналитикалык сүрөттөмө беребиз жана аны Виртуалдык активдер рыногунун катышуучулары ассоциациясынын (АУРВА) Төрагасы Темир Казыбайдын эксперттик комментарийлери менен толуктайбыз.

Стейблкойндун моделдери: кайсы конструкциялар туруктуураак көрүнөт?

Азыркы практикада стейблкойн түзүүнүн бир нече ыкмасы калыптанган: толук фиаттык камсыздоо, крипто-камсыздоо, алгоритмдик моделдер жана аралаш (гибриддик) конструкциялар. Ар кандай схемалар сынактан өткөндөн кийин рынок бара-бара камсыздоосу түшүнүктүү, юридикалык жагы ачык-айкын болгон, кыйла консервативдүү моделдерге көбүрөөк ыктап жатат.

Профессионалдык чөйрөнүн көз карашын Темир Казыбай стейблкойндорду камсыздоонун кайсы моделдери эң туруктуу деп эсептей турганы тууралуу суроого жооп берип жатып жакшы ачып берет.

Стейблкойндорду камсыздоонун кайсы моделдерин Сиз эң туруктуу деп эсептейсиз? Алардын артыкчылыгы менен алсыз жактары эмнеде?

«Эң туруктуу деп мен технологиялык натыйжалуулук менен юридикалык ишенимдүүлүктүн ортосунда баланс таба алган стейблкойндордун моделдерин эсептейм. Бүгүнкү шартта бул, негизинен, эки типти билдирет:

Биринчиден, катуу жөнгө салынган фиат стейблкойндору (мисалы, USDC). Алардын негизги артыкчылыгы – фиат валютасына 1:1 принцибинде максималдуу жакын байланышы. Бул баанын төмөн волатилдүүлүгүн камсыз кылат. Алсыз жагы – кастодиалдык жана регулятордук тобокелчиликтердин жогору болушу. Колдонуучулар борборлоштурулган эмитентке, анын финансы тарыхына жана глобалдык стандарттарды (мисалы, MiCA) так сактоосуна толук ишенүүгө аргасыз.

Экинчиден, гибриддик моделдер (жарым-жартылай камсыздалган стейблкойндор). Толук алгоритмдик системалар кыйраган соң рынок дал ушул гибриддик конструкцияларга өттү. Бул моделдердин күчү – алар жарым-жартылай камсыздоону (крипто же фиат активдер) жана алгоритмдик механизмдерди айкалыштырат. Натыйжада фиатка негизделген моделдерге салыштырмалуу децентрализация деңгээли жогорулап, толугу менен камсыздалбаган системаларга мүнөздүү тобокелчиликтер кыйла азаят. Гибриддик стейблкойндор базардагы шокторго каршы эң жогорку практикалык чыдамкайлык (resilience) көрсөтүп жатат.

Туруктуулуктун чечүүчү фактору – камсыздоонун сапаты гана эмес, экинчи рыноктогу ликвиддүүлүк. Эгер ликвиддүүлүк жетишсиз болсо, идеалдуу түрдө камсыздалган стейблкойн да өзүнүн курс байланышын (депег) жоготуп, манипуляцияга аябай алсыз болуп калышы мүмкүн.»

Практикалык деңгээлде бул төмөнкүлөрдү билдирет. Биринчиден, бүгүн инвесторлорду да, жөнгө салуучуларды да “камсыздоо бар же жок” деген жөн формалдуу факт эмес, ошол камсыздоонун түзүмү, активдердин сапаты жана ликвиддүүлүккө ыкчам жетүү көбүрөөк кызыктырат. Экинчиден, эмитентке жана ал жайгашкан юрисдикцияга болгон ишеним технологиянын өзүнөн кем эмес маанилүү факторго айланып баратат.

Токендештирүү жана эл аралык тенденциялар: спекуляциядан институционалдык рынокко

Дүйнөлүк виртуалдык активдер рыногу акырындык менен таза спекулятивдик кызыгуудан чыгып, институционалдык деңгээлде кабыл алынышынын этабына өтүп жатат. Бул сегментке ири инвестициялык фонддор, банктар, корпорациялар кирүүдө, ал эми жөнгө салуучу органдар санариптик активдер жана стейблкойндор менен иштөөнүн өзүнчө укуктук режимдерин иштеп чыгууда.

Учурдагы этаптын негизги тренддерин Темир Казыбай кеңири түшүндүрөт.

Сиздин баалооңуз боюнча, дүйнөлүк токендештирүү жана виртуалдык активдер рыногу кандай өнүгүп жатат? Бүгүн кайсы тенденциялар өзгөчө маанилүү?

«Дүйнөлүк рынок учурда институционализация жана бышып жетилүү баскычынан өтүп жатат. Мурунку циклдерге мүнөздүү болгон таза спекулятивдик кызыгуудан ири, консервативдүү оюнчулар тараптан реалдуу кабыл алууга карай фундаменталдуу бурулушту байкап турабыз.

Эки негизги тенденцияны өзгөчө белгилөөгө болот:

Биринчиси – институционалдык кабыл алуу. Крупный инвестициялык фонддор, банктар жана корпоративдик казначылыктар санариптик активдерге байланган, жөнгө салынган финансы инструменттери аркылуу (мисалы, санариптик активдерге негизделген ETF аркылуу) рынокко активдүү кирүүдө. Мындай “липкий” капиталдын келиши тарыхый волатилдүүлүктү төмөндөтүп, жалпы рыноктун турукташуусуна өбөлгө түзүүдө.

Экинчиси – реалдуу активдерди токендештирүү (RWA Tokenization). Бул – эң динамикалуу жана трансформациялык тренд. RWA-токендештирүү салттуу активдерди – кыймылсыз мүлк, облигациялар, талап укуктары жана башка активдер – 24/7 режиминде жеткиликтүү жана ликвиддүү санариптик токендерге айлантат. Болжолдорго ылайык, бул рынок 2030-жылга чейин 9,43 триллион АКШ долларына чейин өсүшү мүмкүн. Институционалдык инвесторлор АКШнын казыналык милдеттенмелерин токендештирүү боюнча пилоттук долбоорлорду активдүү ишке ашырып жатканы, бул технологияга болгон ишенимдин жогору экенинен кабар берет. Ошол эле учурда RWA ийгилиги ишенимдүү юридикалык структураларды (SPV) түзүүгө жана комплаенс талаптары алдын ала камтылган технологиялык стандарттарды (мисалы, ERC-7518) колдонууга түздөн-түз көз каранды. Бул глобалдык регулятордук талаптарга шайкеш келүүнү камсыз кылат.»

Демек, реалдуу активдерди токендештирүү – теориялык концепция гана эмес, глобалдык капитал рыногунун жаңы сегменти болуп калыптанууда. Бул жерде өзгөчө көңүл бурулушу керек болгон маселелер – юридикалык конструкциянын туура курулушу (арнайы түзүлгөн уюм, инвестордун укуктары, дефолт болгон учурда коргоо механизмдери), комплаенс стандарттары жана ар кайсы өлкөлөрдөгү жөнгө салуу практикасынын тактыгы.

Кыргыз Республикасы: укуктук база, USDKG жана рынокту өнүктүрүүдөгү чакырыктар

Кыргыз Республикасы – региондо виртуалдык активдер темасы өзүнчө мыйзам менен бекитилген сейрек мамлекеттердин бири. «Виртуалдык активдер жөнүндө» Кыргыз Республикасынын Мыйзамы мындай инструменттердин жүгүртүлүшүн укуктук талаага алып чыгып, ишмердүүлүктүн түрлөрүн (майнинг, виртуалдык активдерди чыгаруу жана жүгүртүүгө чыгаруу, VASP – виртуалдык активдер боюнча кызмат көрсөтүүчүлөрдүн иши) аныктап, биржалар, алмашуу пункттары жана башка кызмат көрсөтүүчүлөр үчүн лицензиялоо тартибин киргизди.

Кийинки маанилүү кадам – алтын менен камсыздалган USDKG стейблкойнунун ишке кириши болду. Анын эмиссиясын мамлекеттин катышуусу бар компания ишке ашырат, ал эми операциондук башкаруу жеке секторго берилген. Бул инструмент улуттук финансы инфратүзүмүнүн элементи жана анын ичинде региондук эсептешүүлөр үчүн да потенциалдуу механизм катары каралууда.

Ошол эле учурда рынок азырынча калыптануу баскычында жана репутациялык тобокелчиликтерге сезимтал бойдон калууда. Жарандар олуттуу жоготууларга учураган MCN Coin окуясы лицензияланган, жөнгө салынган долбоорлорду жана укуктук базасы так эмес демилгелерди айырмалай билүүнүн канчалык маанилүү экенин көрсөтүп берди.

Ушул шартта рыноктун учурдагы абалын жана алдыдагы негизги милдеттерди эксперттик көз караштан туура баалоо өзгөчө мааниге ээ.

Сиз Кыргыз Республикасындагы санариптик активдер рыногунун азыркы абалын кантип баалайсыз? Кайсы кадамдар жасалды, дагы эмнелер талап кылынат?

«Кыргызстан Борбордук Азияда стратегиялық жагынан ыңгайлуу позицияны ээлеп турат.

Жасалган негизги кадамдар:

Биринчиден, укуктук база түзүлдү. 2022-жылы “Виртуалдык активдер жөнүндө” Кыргыз Республикасынын Мыйзамы кабыл алынды. Ал виртуалдык активдердин жүгүртүлүшүн легалдаштырды жана виртуалдык активдер боюнча кызмат көрсөтүүчүлөр (VASP) үчүн, анын ичинде криптобиржалар менен алмашуу пункттары үчүн лицензиялык режимди киргизди. Бул цивилизациялуу укуктук талааны түзүүгө мүмкүндүк берди.

Экинчиден, USDKG ишке кирди. Алтын менен камсыздалган, мамлекет тарабынан колдоого алынган USDKG стейблкойнунун эмиссиясы – символикалык жана практикалык жактан маанилүү кадам. Эмиссияга мамлекеттин катышуусу институционалдык ишенимдин жогорку деңгээлин камсыз кылса, операциондук башкаруунун жеке сектордо болушу ийкемдүүлүктү сактоого мүмкүндүк берет. USDKG региондук эсептешүүлөрдө колдонулууга мүмкүндүгү бар маанилүү инструмент катары позицияланууда.

Мындан ары эмне кылуу керек?

Биринчиден, комплаенс жана көзөмөлдү күчөтүү зарыл. Улуттук AML/KYC талаптарын тактап, аларды FATF сыяктуу эл аралык стандарттар менен максималдуу шайкеш келтирүү керек. Бул – көлөкө экономиканы чектөөнүн жана эл аралык өнөктөштөрдүн ишенимин жогорулатуунун негизги шарты.

Экинчиден, регулятордук боштуктарды жоюу керек. Виртуалдык активдер боюнча операцияларды салык салуу режимин жана инвесторлорду коргоо механизмдерин так иштеп чыгуу зарыл. Ачык-айкын жана тең салмактуу салык режими капиталды легалдаштырууга түздөн-түз түрткү берет.

Үчүнчүдөн, инновацияларды стимулдаштыруу маанилүү. RWA-токендештирүү долбоорлорун сыноо үчүн регулятордук “кум кутуларды” (sandboxes) түзүү керек. Бул Кыргызстанга криптовалюталарды жөн гана жөнгө салуудан эмес, экономиканын реалдуу секторун санариптештирүүгө өтүүгө шарт түзөт.»

Кыскача айтканда, өлкөдө буга чейин үч негизги элемент калыптанды: базалык мыйзам, мамлекеттик катышуусу бар стейблкойндун түшүнүктүү конструкциясы жана институционалдык оюнчулар. Бирок рыноктун туруктуу өсүшү үчүн салык режими, инвесторлорду коргоо жана AML/KYC талаптарын практикалык деңгээлде ишке ашыруу маселелерин толук чечип чыгуу зарыл.

АУРВАнын ролу: стандарттар, маалыматтандыруу жана мамлекет менен системалуу диалог

Экосистеманын экинчи маанилүү катмары – бул өзүн-өзү жөнгө салуу. Виртуалдык активдер рыногу өтө ылдам өзгөрүп турат, демек, мүмкүн болгон кыянаттык жана алдамчылык схемаларына орун кала берет.

Ушундай шартта Виртуалдык активдер рыногунун катышуучулары ассоциациясы бизнес менен жөнгө салуучу органдын ортосундагы байланыш көпүрөсү жана тармактык стандарттарды илгерилетүүчү институт катары чыгат.

Коопсуз жана цивилизациялуу экосистеманы калыптандырууда АУРВАнын ролу кандай? Ассоциациянын негизги приоритеттери эмнеде?

«АУРВАнын ролу абдан маанилүү: биз жөнгө салуучу органдарды (Мамлекеттик финансы жөнгө салуу кызматы, Улуттук банк) жана рынок субъекттерин бириктирип турган байланыш звеносу болуп турабыз. Биз бизнес кызыкчылыктарын гана коргобойбуз, ошондой эле тармакта өзүн-өзү жөнгө салуу жана стандарттарды жогорулатуу үчүн да активдүү иш алып барабыз.

Ассоциациянын приоритеттери төмөнкүлөр:

Биринчиден, стандартташтыруу жана ачыктык. Лицензиясы бар VASP үчүн жүрүм-турум кодекстерин жана AML/KYC боюнча ички стандарттарды иштеп чыгып, киргизүү маанилүү. Биздин максат – кыргызстандык VASP’терди регион үчүн үлгү боло турган деңгээлде ачык жана ишенимдүү кылуу.

Экинчиден, агартуу жана коргоо. Калктын финансылык сабаттуулугун жогорулатуу жана лицензияланган (коопсуз) схемалар менен мыйзамсыз, алдамчылыкка негизделген схемалардын юридикалык айырмачылыгын түшүндүрүү боюнча системалуу иш жүргүзүү зарыл. Узак мөөнөттө рыноктун ден соолугун сактай турган фактор – бул маалымдуулугу жогору инвестор.

Үчүнчүдөн, стратегиялык өнүгүү. Реалдуу активдерди токендештирүү боюнча жол картасын иштеп чыгууда мамлекеттик органдар менен өнөктөштүктө иштөө, ошондой эле легалдуу рыноктун өсүшүн токтотпостон, тескерисинче, колдогон тең салмактуу регулятордук жана салык чечимдерин сунуштоо маанилүү.»

Мунун мааниси – АУРВА рыноктогу “сапат чыпкасы” катары иш алып барып, катышуучулар үчүн жогорку стандарттарды сунуштайт, жарандарга лицензияланган жана мыйзамсыз схемалардын ортосундагы айырмачылыкты түшүндүрөт жана мамлекет менен биргеликте салттуу криптовалюталар менен гана чектелбестен, реалдуу активдерди токендештирүү долбоорлорунун стратегиясын да иштеп чыгууга катышат.

Жыйынтык

Кыргыз Республикасы стейблкойн жана виртуалдык активдер рыногунун өнүгүүсүнүн алгачкы, бирок келечеги бар этабында турат.

Бир жагынан алып караганда, өлкөдө маанилүү баштапкы шарттар бар: иштеп турган мыйзам, VASP инфраструктурасынын калыптанышы, алтын менен камсыздалган USDKG стейблкойнунун ишке кириши жана профессионалдык коомчулук. Экинчи жагынан, рынок азырынча чакан жана ар кандай терс учурларга сезимтал, ал эми салыктык режимден баштап инвесторду коргоо механизмдерине чейинки бир катар маселелер практикалык тактоону талап кылат.

Кыргыз контекстинде стейблкойн жана токендештирүү – кыска мөөнөттүү спекуляциянын эмес, жаңы финансылык архитектуранын потенциалдуу элементи. Ал эсептешүүлөрдү жеңилдетүүгө, өлкөнүн реалдуу активдерине капитал тартууга, Кыргыз Республикасын эл аралык нарк чынжырларына тереңирээк интеграциялоого жардам бере алат.

Бул мүмкүнчүлүк канчалык деңгээлде ишке ашары, биринчи кезекте, үч факторду айкалыштыра билүүгө жараша болот: туруктуу жана түшүнүктүү жөнгө салуу, инфратүзүмдүн технологиялык өнүгүшү жана рынокко катышуучулардын жоопкерчиликтүү жүрүм-туруму.