За последние годы стейблкоины перестали быть экзотикой крипторынка и фактически превратились в привычный инструмент расчётов, хранения стоимости и инфраструктурный элемент для бирж, DeFi-платформ и платежных сервисов.

Их ключевая идея проста: дать пользователям цифровой инструмент, курс которого максимально привязан к понятному базовому активу — чаще всего к доллару США или другому фиату, иногда к золоту или корзине активов. Для бизнеса это способ быстрее и дешевле проводить платежи, для частных пользователей - уходить от волатильности классических криптовалют.

Параллельно развивается более широкий тренд - токенизация реальных активов (Real World Assets). Речь о том, чтобы переводить в цифровую форму не только деньги, но и недвижимость, долговые инструменты, сырьевые активы и другие объекты, к которым инвесторы привыкли в традиционной финансовой системе.

На этом фоне логично рассматривать и мировой рынок, и то, как позиционирует себя Кыргызская Республика. В данном материале мы даём общий обзор, вместе с экспертными комментариями Председателя Ассоциации участников рынка виртуальных активов (АУРВА) Темира Казыбая.

Модели стейблкоинов: какие конструкции выглядят устойчивыми?

В современной практике можно выделить несколько подходов к построению стейблкоинов: полностью фиатно-обеспеченные, крипто-обеспеченные, алгоритмические и гибридные модели. После проб разных схем рынок заметно повернул в сторону более консервативных конструкций, где есть понятное обеспечение и прозрачная юридическая обвязка.

Позицию профессионального сообщества хорошо отражает ответ Темира Казыбая на вопрос о том, какие модели он считает наиболее устойчивыми.

Какие модели обеспечения стейблкоинов Вы считаете наиболее устойчивыми? Каковы их сильные и слабые стороны?

«Наиболее устойчивыми я считаю те модели стейблкоинов, которые достигли баланса между технологической эффективностью и юридической надежностью, что в нынешних условиях означает два типа:

Строго регулируемые фиатные стейблкоины (например, USDC). Их сильная сторона — максимальная привязка к фиатной валюте (1:1), обеспечивающая низкую волатильность. Слабость заключается в их высоком кастодиальном и регуляторном риске, поскольку пользователи должны полностью доверять централизованному эмитенту и его финансовой добросовестности, а также соблюдению им строгих глобальных стандартов (например, MiCA).

Гибридные модели (частично обеспеченные). После краха чистых алгоритмических систем рынок перешел к гибридным дизайнам. Их сила в том, что они сочетают частичное обеспечение (крипто- или фиатными активами) с алгоритмическими механизмами. Это обеспечивает большую децентрализацию, чем фиатные модели, но при этом минимизирует риски, присущие полностью необеспеченным системам. Гибридные стейблкоины демонстрируют наиболее высокую практическую устойчивость (resilience) в условиях рыночных шоков.

Ключевой фактор устойчивости — это не только качество обеспечения, но и ликвидность на вторичном рынке. При недостаточной ликвидности даже идеально обеспеченный стейблкоин может потерять свою привязку (де-пег), став уязвимым для манипуляций.»

С практической точки зрения это означает следующее. Во-первых, инвесторов и регуляторов сегодня интересует не только сам факт “обеспечения”, но и его структура, качество активов и доступность ликвидности. Во-вторых, доверие к эмитенту и к юрисдикции, в которой он работает, становится не менее важным фактором, чем технология.

Токенизация и международные тренды: от спекуляций к институциональному рынку

Мировой рынок виртуальных активов постепенно выходит из фазы чисто спекулятивного интереса и переходит к этапу институционального принятия. В него заходят крупные фонды, банки и корпорации, а регуляторы формируют специальные режимы для работы с цифровыми активами и стейблкоинами.

Ключевые тренды текущего этапа подробно описывает Темир Казыбай.

Как, по Вашей оценке, развивается мировой рынок токенизации и виртуальных активов? Какие тренды сейчас наиболее значимы?

«Мировой рынок переживает фазу институционализации и созревания. Мы видим фундаментальный сдвиг от спекулятивного интереса, характерного для предыдущих циклов, к принятию со стороны крупных, консервативных игроков.

Наиболее значимы два тренда:

Институциональное Принятие. Крупные инвестиционные фонды, банки и корпоративные казначейства активно входят в сектор через регулируемые финансовые инструменты, такие как ETF на цифровые активы. Этот приток "липкого" капитала снижает историческую волатильность и увеличивает общую рыночную стабильность.

Токенизация Реальных Активов (RWA Tokenization). Это самый взрывной и преобразующий тренд. RWA-токенизация превращает традиционные активы (недвижимость, облигации, счета) в цифровые токены, делая их ликвидными и доступными 24/7. Прогнозы показывают, что этот рынок может вырасти до $9.43 трлн к 2030 году. Институционалы уже активно токенизируют казначейские обязательства США, что говорит о высоком уровне доверия к этой технологии. При этом успех RWA зависит от создания надежных юридических структур (SPVs) и внедрения технологических стандартов с встроенным комплаенсом (например, ERC-7518) для соответствия глобальным регуляторным требованиям.»

Таким образом, токенизация реальных активов — это уже не теоретический сценарий, а формирующийся сегмент глобального рынка капитала. В центре внимания — юридическая конструкция (SPV, права инвестора, защита в случае дефолта), стандарты комплаенса, а также понятное регулирование в разных юрисдикциях.

Кыргызская Республика: правовая база, USDKG и вызовы развития рынка

Кыргызская Республика - одна из немногих стран региона, где тема виртуальных активов закреплена отдельным законом. Закон Кыргызской Республики «О виртуальных активах» легализовал оборот таких инструментов, определил виды деятельности (майнинг, эмиссия и обращение виртуальных активов, услуги поставщиков VASP) и ввёл лицензирование для бирж, обменников и других сервисов.

Следующий шаг - запуск стейблкоина USDKG, обеспеченного золотом. Его эмиссия осуществляется компанией с участием государства, а операционное управление передано частному сектору. Этот инструмент декларируется как элемент финансовой инфраструктуры и потенциальный механизм для расчётов, в том числе в региональном контексте.

При этом рынок ещё формируется и остаётся чувствительным к репутационным рискам. История с MCN Coin, где граждане понесли существенные потери, показала, насколько важно различать лицензированные, регулируемые проекты и «проекты» без прозрачной правовой базы.

На этом фоне особенно важно понимать, как экспертное сообщество оценивает текущее состояние рынка и ближайшие задачи.

Как Вы оцениваете текущую ситуацию на рынке цифровых активов в Кыргызстане? Какие шаги предприняты, а какие ещё предстоит сделать?

«Кыргызстан занял стратегически выгодную позицию в Центральной Азии.

Предпринятые шаги:

Создана Правовая База: Принят Закон КР «О виртуальных активах» (2022), который легализовал оборот ВА и ввел обязательное лицензирование для поставщиков услуг виртуальных активов (VASP), включая криптобиржи и обменники. Это создает цивилизованное правовое поле.

Запущен USDKG: Выпуск государственно-поддерживаемого стейблкоина USDKG, обеспеченного золотом, является знаковым шагом. Эмиссия с участием государства обеспечивает максимальный уровень институционального доверия, в то время как операционное управление частным сектором сохраняет гибкость. USDKG позиционируется как важный инструмент для региональных расчетов.

Что предстоит сделать:

• Усилить Комплаенс и Надзор: Необходимо строго детализировать и исполнять требования AML/KYC, гармонизируя национальные нормы с международными стандартами FATF. Это ключевой шаг для противодействия теневому рынку и повышения доверия международных партнеров.
• Устранить Регуляторные Пробелы: Требуется доработка законодательства в части налогообложения операций с ВА и механизмов защиты инвесторов. Четкий и сбалансированный налоговый режим является прямым стимулом для легализации капитала.
• Стимулировать Инновации: Необходимо создавать регуляторные песочницы для тестирования проектов RWA-токенизации, что позволит Кыргызстану перейти от простого регулирования криптовалют к реальной цифровизации экономики.»

Если суммировать, у страны уже есть три ключевых элемента: базовый закон, понятная конструкция стейблкоина с государственным участием и институциональные игроки. Но для устойчивого роста рынка требуется довести до конца вопросы налогового режима, защиты инвесторов и практического применения AML/KYC-требований.

Роль АУРВА: стандарты, просвещение и диалог с государством

Второй важный слой экосистемы - саморегулирование. Рынок виртуальных активов слишком быстро меняется, и есть пространство для злоупотреблений. Ассоциация участников рынка виртуальных активов в этой конфигурации выступает посредником между бизнесом и регулятором, а также проводником отраслевых стандартов.

Какова роль АУРВА в формировании безопасной и цивилизованной экосистемы? Какие приоритеты стоят перед Ассоциацией?

«Роль АУРВА критически важна как связующего звена между регулятором (Государственная служба финансового регулирования, Национальный банк) и субъектами рынка. Мы не только представляем интересы бизнеса, но и выступаем за саморегулирование и повышение стандартов в отрасли.

Приоритеты Ассоциации:

Стандартизация и Прозрачность: Разработка и внедрение отраслевых кодексов поведения и внутренних стандартов AML/KYC для лицензированных VASP, которые не просто соответствуют, а превосходят минимальные законодательные требования. Наша цель — сделать кыргызские VASP образцом прозрачности для региона.

Образование и Защита: Активная работа по повышению финансовой грамотности населения и разъяснению юридической разницы между лицензированными (безопасными) и нелегальными (мошенническими) схемами. Только информированный инвестор может обеспечить долгосрочное здоровье рынка.

Стратегическое Развитие: Сотрудничество с государственными органами по разработке дорожной карты для RWA-токенизации, а также предложение сбалансированных регуляторных и налоговых решений, которые стимулируют, а не сдерживают легальный рост сектора.»

Заключение

Кыргызская Республика сегодня находится на раннем, но перспективном этапе развития рынка стейблкоинов и виртуальных активов.

С одной стороны, у страны есть важные стартовые условия: действующий закон, формирующаяся инфраструктура VASP, запуск обеспеченного стейблкоина USDKG и профессиональное сообщество. С другой стороны, рынок ещё невелик и чувствителен к любым негативным кейсам, а многие важные вопросы — от налогообложения до механизмов защиты инвестора — требуют практической донастройки.

Стейблкоины и токенизация в кыргызском контексте - это не инструмент для краткосрочных спекуляций, а потенциальный элемент новой финансовой архитектуры: для удобных расчётов, для привлечения капитала в реальные активы страны, для интеграции в международные цепочки стоимости.

Насколько этот потенциал будет реализован, во многом зависит от того, удастся ли совместить три вещи: устойчивое и понятное регулирование, технологическое развитие инфраструктуры и ответственное поведение участников рынка.