За последние годы стейблкоины перестали быть экзотикой крипторынка и фактически превратились в привычный инструмент расчётов, хранения стоимости и инфраструктурный элемент для бирж, DeFi-платформ и платежных сервисов.

Их ключевая идея проста: дать пользователям цифровой инструмент, курс которого максимально привязан к понятному базовому активу — чаще всего к доллару США или другому фиату, иногда к золоту или корзине активов. Для бизнеса это способ быстрее и дешевле проводить платежи, для частных пользователей - уходить от волатильности классических криптовалют.

Параллельно развивается более широкий тренд - токенизация реальных активов (Real World Assets). Речь о том, чтобы переводить в цифровую форму не только деньги, но и недвижимость, долговые инструменты, сырьевые активы и другие объекты, к которым инвесторы привыкли в традиционной финансовой системе.

На этом фоне логично рассматривать и мировой рынок, и то, как позиционирует себя Кыргызская Республика. В данном материале мы даём общий обзор, вместе с экспертными комментариями Председателя Ассоциации участников рынка виртуальных активов (АУРВА) Темира Казыбая.

Модели стейблкоинов: какие конструкции выглядят устойчивыми?

В современной практике можно выделить несколько подходов к построению стейблкоинов: полностью фиатно-обеспеченные, крипто-обеспеченные, алгоритмические и гибридные модели. После проб разных схем рынок заметно повернул в сторону более консервативных конструкций, где есть понятное обеспечение и прозрачная юридическая обвязка.

Позицию профессионального сообщества хорошо отражает ответ Темира Казыбая на вопрос о том, какие модели он считает наиболее устойчивыми.

Какие модели обеспечения стейблкоинов Вы считаете наиболее устойчивыми? Каковы их сильные и слабые стороны?

«Наиболее устойчивыми я считаю те модели стейблкоинов, которые достигли баланса между технологической эффективностью и юридической надежностью, что в нынешних условиях означает два типа:

Строго регулируемые фиатные стейблкоины (например, USDC). Их сильная сторона — максимальная привязка к фиатной валюте (1:1), обеспечивающая низкую волатильность. Слабость заключается в их высоком кастодиальном и регуляторном риске, поскольку пользователи должны полностью доверять централизованному эмитенту и его финансовой добросовестности, а также соблюдению им строгих глобальных стандартов (например, MiCA).

Гибридные модели (частично обеспеченные). После краха чистых алгоритмических систем рынок перешел к гибридным дизайнам. Их сила в том, что они сочетают частичное обеспечение (крипто- или фиатными активами) с алгоритмическими механизмами. Это обеспечивает большую децентрализацию, чем фиатные модели, но при этом минимизирует риски, присущие полностью необеспеченным системам. Гибридные стейблкоины демонстрируют наиболее высокую практическую устойчивость (resilience) в условиях рыночных шоков.

Ключевой фактор устойчивости — это не только качество обеспечения, но и ликвидность на вторичном рынке. При недостаточной ликвидности даже идеально обеспеченный стейблкоин может потерять свою привязку (де-пег), став уязвимым для манипуляций.»

С практической точки зрения это означает следующее. Во-первых, инвесторов и регуляторов сегодня интересует не только сам факт “обеспечения”, но и его структура, качество активов и доступность ликвидности. Во-вторых, доверие к эмитенту и к юрисдикции, в которой он работает, становится не менее важным фактором, чем технология.

Токенизация и международные тренды: от спекуляций к институциональному рынку

Мировой рынок виртуальных активов постепенно выходит из фазы чисто спекулятивного интереса и переходит к этапу институционального принятия. В него заходят крупные фонды, банки и корпорации, а регуляторы формируют специальные режимы для работы с цифровыми активами и стейблкоинами.

Ключевые тренды текущего этапа подробно описывает Темир Казыбай.

Как, по Вашей оценке, развивается мировой рынок токенизации и виртуальных активов? Какие тренды сейчас наиболее значимы?

«Мировой рынок переживает фазу институционализации и созревания. Мы видим фундаментальный сдвиг от спекулятивного интереса, характерного для предыдущих циклов, к принятию со стороны крупных, консервативных игроков.

Наиболее значимы два тренда:

Институциональное Принятие. Крупные инвестиционные фонды, банки и корпоративные казначейства активно входят в сектор через регулируемые финансовые инструменты, такие как ETF на цифровые активы. Этот приток "липкого" капитала снижает историческую волатильность и увеличивает общую рыночную стабильность.

Токенизация Реальных Активов (RWA Tokenization). Это самый взрывной и преобразующий тренд. RWA-токенизация превращает традиционные активы (недвижимость, облигации, счета) в цифровые токены, делая их ликвидными и доступными 24/7. Прогнозы показывают, что этот рынок может вырасти до $9.43 трлн к 2030 году. Институционалы уже активно токенизируют казначейские обязательства США, что говорит о высоком уровне доверия к этой технологии. При этом успех RWA зависит от создания надежных юридических структур (SPVs) и внедрения технологических стандартов с встроенным комплаенсом (например, ERC-7518) для соответствия глобальным регуляторным требованиям.»

Таким образом, токенизация реальных активов — это уже не теоретический сценарий, а формирующийся сегмент глобального рынка капитала. В центре внимания — юридическая конструкция (SPV, права инвестора, защита в случае дефолта), стандарты комплаенса, а также понятное регулирование в разных юрисдикциях.

Кыргызская Республика: правовая база, USDKG и вызовы развития рынка

Кыргызская Республика - одна из немногих стран региона, где тема виртуальных активов закреплена отдельным законом. Закон Кыргызской Республики «О виртуальных активах» легализовал оборот таких инструментов, определил виды деятельности (майнинг, эмиссия и обращение виртуальных активов, услуги поставщиков VASP) и ввёл лицензирование для бирж, обменников и других сервисов.

Следующий шаг - запуск стейблкоина USDKG, обеспеченного золотом. Его эмиссия осуществляется компанией с участием государства, а операционное управление передано частному сектору. Этот инструмент декларируется как элемент финансовой инфраструктуры и потенциальный механизм для расчётов, в том числе в региональном контексте.

При этом рынок ещё формируется и остаётся чувствительным к репутационным рискам. История с MCN Coin, где граждане понесли существенные потери, показала, насколько важно различать лицензированные, регулируемые проекты и «проекты» без прозрачной правовой базы.

На этом фоне особенно важно понимать, как экспертное сообщество оценивает текущее состояние рынка и ближайшие задачи.

Как Вы оцениваете текущую ситуацию на рынке цифровых активов в Кыргызстане? Какие шаги предприняты, а какие ещё предстоит сделать?

«Кыргызстан занял стратегически выгодную позицию в Центральной Азии.

Предпринятые шаги:

Создана Правовая База: Принят Закон КР «О виртуальных активах» (2022), который легализовал оборот ВА и ввел обязательное лицензирование для поставщиков услуг виртуальных активов (VASP), включая криптобиржи и обменники. Это создает цивилизованное правовое поле.

Запущен USDKG: Выпуск государственно-поддерживаемого стейблкоина USDKG, обеспеченного золотом, является знаковым шагом. Эмиссия с участием государства обеспечивает максимальный уровень институционального доверия, в то время как операционное управление частным сектором сохраняет гибкость. USDKG позиционируется как важный инструмент для региональных расчетов.

Что предстоит сделать:

• Усилить Комплаенс и Надзор: Необходимо строго детализировать и исполнять требования AML/KYC, гармонизируя национальные нормы с международными стандартами FATF. Это ключевой шаг для противодействия теневому рынку и повышения доверия международных партнеров.
• Устранить Регуляторные Пробелы: Требуется доработка законодательства в части налогообложения операций с ВА и механизмов защиты инвесторов. Четкий и сбалансированный налоговый режим является прямым стимулом для легализации капитала.
• Стимулировать Инновации: Необходимо создавать регуляторные песочницы для тестирования проектов RWA-токенизации, что позволит Кыргызстану перейти от простого регулирования криптовалют к реальной цифровизации экономики.»

Если суммировать, у страны уже есть три ключевых элемента: базовый закон, понятная конструкция стейблкоина с государственным участием и институциональные игроки. Но для устойчивого роста рынка требуется довести до конца вопросы налогового режима, защиты инвесторов и практического применения AML/KYC-требований.

Роль АУРВА: стандарты, просвещение и диалог с государством

Второй важный слой экосистемы - саморегулирование. Рынок виртуальных активов слишком быстро меняется, и есть пространство для злоупотреблений. Ассоциация участников рынка виртуальных активов в этой конфигурации выступает посредником между бизнесом и регулятором, а также проводником отраслевых стандартов.

Какова роль АУРВА в формировании безопасной и цивилизованной экосистемы? Какие приоритеты стоят перед Ассоциацией?

«Роль АУРВА критически важна как связующего звена между регулятором (Государственная служба финансового регулирования, Национальный банк) и субъектами рынка. Мы не только представляем интересы бизнеса, но и выступаем за саморегулирование и повышение стандартов в отрасли.

Приоритеты Ассоциации:

Стандартизация и Прозрачность: Разработка и внедрение отраслевых кодексов поведения и внутренних стандартов AML/KYC для лицензированных VASP, которые не просто соответствуют, а превосходят минимальные законодательные требования. Наша цель — сделать кыргызские VASP образцом прозрачности для региона.

Образование и Защита: Активная работа по повышению финансовой грамотности населения и разъяснению юридической разницы между лицензированными (безопасными) и нелегальными (мошенническими) схемами. Только информированный инвестор может обеспечить долгосрочное здоровье рынка.

Стратегическое Развитие: Сотрудничество с государственными органами по разработке дорожной карты для RWA-токенизации, а также предложение сбалансированных регуляторных и налоговых решений, которые стимулируют, а не сдерживают легальный рост сектора.»

Заключение

Кыргызская Республика сегодня находится на раннем, но перспективном этапе развития рынка стейблкоинов и виртуальных активов.

С одной стороны, у страны есть важные стартовые условия: действующий закон, формирующаяся инфраструктура VASP, запуск обеспеченного стейблкоина USDKG и профессиональное сообщество. С другой стороны, рынок ещё невелик и чувствителен к любым негативным кейсам, а многие важные вопросы — от налогообложения до механизмов защиты инвестора — требуют практической донастройки.

Стейблкоины и токенизация в кыргызском контексте - это не инструмент для краткосрочных спекуляций, а потенциальный элемент новой финансовой архитектуры: для удобных расчётов, для привлечения капитала в реальные активы страны, для интеграции в международные цепочки стоимости.

Насколько этот потенциал будет реализован, во многом зависит от того, удастся ли совместить три вещи: устойчивое и понятное регулирование, технологическое развитие инфраструктуры и ответственное поведение участников рынка.

25 ноября в Караколе прошло очередное заседание Регионального инвестиционного совета Иссык-Кульской области.
Встреча собрала представителей всех муниципальных органов, вице-мэра Каракола, туристического сектора, сотрудников Аппарата Полномочного представителя Президента КР и Центра государственно-частного партнёрства (ГЧП).

На повестке стояли два ключевых вопроса:

• Текущие сложности при предоставлении муниципальных земельных участков под инвестиционные проекты;
• Повышение квалификации сотрудников МСУ в сфере ГЧП и подготовка методического пособия по реализации проектов.

Участники отметили необходимость расширения информированности о деятельности РИС и Центра ГЧП, а также важность выработки единого подхода к сопровождению инвестиционных проектов на уровне города и области.

Представители Центра ГЧП подтвердили готовность проводить обучение сотрудников МСУ по всем этапам работы с ГЧП — от идеи проекта до его согласования и практической реализации.

По итогам заседания стороны договорились продолжить совместную работу, направленную на создание благоприятных условий для инвестиций и укрепление профессионального потенциала муниципальных служб.

Работа Региональных инвестиционных советов (РИС) ведётся при Полномочных представительствах Президента КР в областях. Секретариаты РИС действуют в рамках трёхстороннего соглашения между Секретариатом Совета по развитию бизнеса и инвестициям при Кабинете Министров КР, ПРООН в Кыргызской Республике и Центром ГЧП при Национальном агентстве по инвестициям. Поддержку в реализации инициатив Совета оказывает Европейский банк реконструкции и развития (ЕБРР).

Вопрос предсказуемости правил игры для бизнеса в Кыргызской Республике давно перестал быть сугубо отраслевой темой. От того, насколько инвестор понимает логику государства, защищены ли его права и есть ли доверие к институтам, зависит и устойчивость экономического роста, и готовность предпринимателей вкладываться в долгие проекты.

Именно об этом - о доверии, правовой защите и новых механизмах взаимодействия шёл недавний разговор на Национальном инвестиционном диалоге, который в Бишкеке организовало Национальное агентство по инвестициям при Президенте Кыргызской Республики при участии Генеральной прокуратуры, бизнес-ассоциаций -членов Совета по развитию бизнеса и инвестициям при Кабинете Министров, а также Секретариата Совета.

Диалог стал логичным продолжением реформ в сфере инвестклимата: вступления в силу Закона «Об инвестициях в Кыргызской Республике» и параллельной модернизации надзорных и цифровых инструментов со стороны Генеральной прокуратуры.

Новый закон и новые инструменты

За последние месяцы государство сделало ряд шагов, которые задают новую рамку для инвестиций. Принятый Закон «Об инвестициях» закрепил базовые гарантии от экспроприации, определил принципы равного отношения к отечественным и иностранным инвесторам и описал инструменты взаимодействия государства с частным сектором.

Национальное агентство по инвестициям, в свою очередь, выстраивает инфраструктуру сопровождения инвесторов: от интерактивных карт и реестров инвестиционных проектов до цифровых сервисов «единое окно» и чат-ботов для консультаций. Эти инструменты должны сделать правила понятнее, а коммуникацию - менее бюрократичной.

Генеральная прокуратура усиливает другой компонент - защиту бизнеса от необоснованных проверок и давления. Созданы и внедряются система регистрации проверок, платформа proverka.gov.kg и мобильное приложение «Защита бизнеса», позволяющее предпринимателям фиксировать действия проверяющих и направлять обращения в онлайн-режиме.

Насколько все эти нововведения отвечают ожиданиям бизнеса, сегодня во многом видно по обратной связи предпринимательского сообщества.

«Одна из ключевых функций государственного управления - коммуникация»

По итогам диалога бизнес-ассоциации подчёркивают: для них важны не только сами реформы, но и то, как государство готово обсуждать их содержание и последствия. Президент Ассоциации рынков КР Сергей Понамарев акцентирует внимание именно на этом измерении - человеческом и институциональном диалоге:

«Одна из ключевых функций государственного управления — это коммуникация. Очень важно, когда бизнес и государственные органы могут услышать друг друга, когда бизнес имеет возможность обозначить не только свои проблемы, но и предложить решения. Это позволяет государственным органам оперативно реагировать и устранять те трудности и препятствия, с которыми сталкивается предпринимательское сообщество.

Мы видим, что у государственных органов - в данном случае Национального агентства по инвестициям и Генеральной прокуратуры - есть реальный интерес и готовность встречаться с бизнесом и совместно решать возникающие вопросы.

Подписание Меморандума, предусматривающего конкретные цели по улучшению инвестиционного климата, развитию взаимодействия и защите бизнеса, а также содержательные презентации Национального агентства и Генеральной прокуратуры стали важным элементом диалога.»

По сути, речь идёт о переосмыслении роли государства, не только как регулятора и контролёра, но и как партнёра, который не замыкается в формальных отчётах, а готов обсуждать вопросы вместе с бизнесом и корректировать практику.

Право собственности и верховенство закона: фундамент доверия

Не менее важный акцент бизнес делает на классических, но до сих пор значимых вопросах - защите частной собственности и стабильности правоприменения. Исполнительный директор Международного делового совета Аскар Сыдыков формулирует это предельно прямо:

«Защита частной собственности и верховенство права остаются одним из основных вопросов ведения бизнеса в Кыргызстане. Поэтому мы приветствуем инициативу по подписанию меморандума и будем вносить предложения на этой площадке по защите бизнеса и инвестиций».

Для инвестора важно не только то, какие законы приняты, но и то, как они применяются на практике: как принимаются решения о проверках, есть ли возможность оперативно оспорить действия должностных лиц. Цифровизация надзора и ужесточение процедурных требований к проверкам и уголовным делам - важный шаг в эту сторону.

«Меморандум должен работать на практике»

Алтынай Асанова исполнительный директор Американской торговой палаты в Кыргызской Республике (AmCham) добавляет ещё один слой - ожидание не просто «новых документов», а реальной, измеримой практики защиты:

«Национальный диалог с НАИ и Генеральной прокуратурой - шаг, который должен привести не к заявлениям, а к реальной защите бизнеса. Бизнес - локомотив экономики, и мы ожидаем от надзорных органов полной прозрачности, объективности и предсказуемости в своих действиях. Меморандум должен работать на практике: каждое обращение предпринимателей обязано рассматриваться быстро, честно и без давления.

Такая поддержка позволит бизнесу увереннее работать и инвестировать в развитие страны.»

Цифровая устойчивость: новая плоскость доверия

Инвестиционный климат сегодня зависит не только от классических правовых гарантий, но и от цифровой устойчивости: насколько защищены данные, как быстро реагируют органы на киберинциденты, есть ли ясные правила в сфере цифровой экономики. На это обращает внимание Ассоциация цифровой устойчивости DRA:

«Национальный диалог, организованный НАИ и Генеральной прокуратурой, стал важной площадкой для обсуждения системных вопросов, влияющих на кибербезопасность и цифровую устойчивость страны. Частный сектор ожидает, что такие форматы усилят предсказуемость регулирования и создадут условия для безопасного внедрения технологий. Подписанный Меморандум - значимый шаг к формированию более устойчивой цифровой экосистемы. Мы рассчитываем, что совместные усилия государства и бизнеса помогут снизить риски, укрепить доверие и обеспечить защищённое цифровое развитие Кыргызстана.» - отметила Айсулуу Сыдыгалиева, исполнительный директор Ассоциации цифровой устойчивости DRA.

Это направление во многом отражает глобальные тренды, на которые ориентируется и ЕБРР в своей страновой стратегии по Кыргызстану: цифровизация, устойчивость, повышение прозрачности и управляемости рисков.

Здесь Национальный инвестиционный диалог можно рассматривать как первый шаг к более системному разговору о цифровой безопасности бизнеса - от защиты коммерческих данных до предупреждения мошенничества и кибератак.

Что меняет трёхсторонний Меморандум

Центральным институциональным результатом диалога стало подписание трёхстороннего Меморандума между Национальным агентством по инвестициям, Генеральной прокуратурой и бизнес-ассоциациями. Документ закрепляет намерение сторон:

• усиливать правовые гарантии для инвесторов;
• совершенствовать процедуры проверок и надзора;
• выстраивать постоянный формат диалога между государственными органами и бизнесом;
• совместно анализировать системные барьеры и предлагать изменения в законодательство и подзаконные акты.

Национальный инвестиционный диалог показал несколько важных тенденций. Государство демонстрирует готовность не только обновлять нормативную базу, но и модернизировать практику: цифровизировать контроль, делать проверки прозрачнее, объяснять цели реформ.

Продолжение диалога

Национальный инвестиционный диалог стал частью более широкой работы по выстраиванию системного взаимодействия государства и бизнеса. В центре этой повестки - предсказуемость правил, защита прав собственности, прозрачность надзорных процедур и понятные механизмы обратной связи для инвесторов и бизнеса.

Совет по развитию бизнеса и инвестициям при Кабинете Министров КР в этом процессе выступает устойчивой площадкой, где предложения бизнес-ассоциаций собираются, обсуждаются и в дальнейшем выносятся на уровень профильных государственных органов. Секретариат Совета помогает структурировать эти инициативы и увязывать их с уже идущими реформами в сфере регулирования и правоприменения.

В Кыргызстане стартовал этап подготовки к присоединению к Соглашению ВТО о содействии инвестициям в целях развития (IFD). Национальное агентство по инвестициям при Президенте КР, совместно с Международным торговым центром и при поддержке Европейского союза, проводит семинар по валидации национальной самооценки — ключевого документа, который определит дальнейший путь, в рамках проекта «Ready4Trade Центральная Азия: содействие процветанию через Транскаспийский транспортный коридор».

Соглашение ВТО — это новая международная рамка, направленная на повышение прозрачности, удобства и предсказуемости процессов, с которыми сталкиваются инвесторы. Оно не регулирует доступ на рынок и не затрагивает вопросы инвестиционной защиты. Главный акцент — на том, как государство администрирует меры, связанные с инвестициями: публикует информацию, работает с заявками, координирует ведомства, устраняет бюрократию и обеспечивает цифровые сервисы.

Для страны это шанс подтянуть национальные процедуры к международным стандартам, усилить доверие бизнеса, улучшить деловой климат и получить доступ к технической поддержке со стороны международных партнёров.

Рабочая группа и самооценка

В рамках подготовки была создана Межведомственная рабочая группа, которая несколько месяцев изучала национальную систему регулирования через детальный опросник из свыше 500 вопросов. Он охватывает всю инфраструктуру взаимодействия государства с инвесторами — от публикации законов и работы «единого окна» до межведомственной координации, цифровых услуг и обратной связи с бизнесом.

По итогам этой работы подготовлена национальная самооценка: объективная картина того, что уже соответствует лучшим практикам, где имеются пробелы и какие реформы требуют первоочередного внимания.

Семинар по валидации

Семинар, проходящий в ноябре, собирает представителей государственных органов, международных экспертов, чтобы подтвердить выводы самооценки и доработать их. Именно здесь определяются приоритеты будущего плана.

Активное участие принимает и Секретариат Совета по развитию бизнеса и инвестициям при Кабинете Министров — площадка, на которой традиционно обсуждаются системные реформы и предложения бизнеса.

Что даст стране присоединение к Соглашению

Прежде всего — более современную, удобную и прозрачную систему работы с инвесторами. Это означает лучшее качество информации, развитие цифровых сервисов, предсказуемые процедуры, более чёткую координацию между органами власти и снижение административных барьеров.

Для развивающихся стран предусмотрены переходные периоды и техническая поддержка. Поэтому именно объективная самооценка позволяет Кыргызской Республике определить, какие положения можно внедрить сразу, а где необходимы дополнительные ресурсы и время.

Подготовка к присоединению к Соглашению ВТО — это не формальная процедура, а шаг к реальным изменениям в инвестклимате страны. Национальная самооценка и её валидация становятся отправной точкой для системной модернизации административных процессов, цифровых сервисов и механизмов взаимодействия государства с бизнесом.