В рамках практического форума «Выпуск еврооблигаций: от теории к практике», прошедшего 2 декабря в Бишкеке, состоялась панельная сессия «Инвестиции и международные рынки капитала» с участием Руководителя Секретариата Совета по развитию бизнеса и инвестициям при Кабинете Министров КР Улука Кыдырбаева, представителей Министерства экономики и коммерции КР, инвестиционного сообщества и международных партнёров.

В своём выступлении Улук Кыдырбаев подчеркнул, что задача Совета — не просто обсуждать инвестиционную повестку, а выстраивать устойчивую архитектуру привлечения капитала: от предсказуемых правил игры и защиты инвесторов до формирования реального портфеля проектов, интересных международным рынкам. Он отметил, что после успешного суверенного выпуска еврооблигаций логичный следующий шаг — создание условий для выхода на внешние рынки крупнейших корпоративных эмитентов и финансовых институтов страны.

Отдельное внимание на сессии было уделено ожиданиям инвесторов и требованиям к прозрачности: качественной отчётности, понятной долговой политике, ESG-подходам и системному управлению рисками. Об этом, в частности, говорила Елена Елисеенко, Глава коммерческого подразделения СНГ, Центральная и Восточная Европа S&P Global Ratings, которая отметила важность последовательной кредитной истории, предсказуемой политики государства и открытой коммуникации компаний с рынком.

Участники обсудили, какие институциональные шаги необходимы для формирования в Кыргызской Республике устойчивого корпоративного рынка заимствований: развитие внутреннего рынка капитала, совершенствование регулирования, усиление роли локальных институтов и расширение взаимодействия с международными финансовыми организациями.

По итогам дискуссии Секретариат Совета обозначил готовность и дальше работать как связующее звено между государством, бизнесом и международными инвесторами — помогая формировать понятные правила, продвигать качественные проекты и обеспечивать условия, при которых выход кыргызских компаний на международные рынки капитала станет логичным и подготовленным шагом, а не разовой акцией.

2 декабря Совет по развитию бизнеса и инвестициям при Кабмине (Совет) совместно с партнёрами провёл в Бишкеке первый специализированный практический форум «Выпуск еврооблигаций: от теории к практике». Мероприятие стало уникальной дискуссионной платформой для обсуждения конкретных шагов по выходу кыргызских компаний и финансовых организаций на международные рынки капитала и по формированию полноценного рынка внешних заимствований Кыргызской Республики.

В форуме приняли участие представители государственных органов, финансовых институтов, крупнейших национальных компаний, международных консультантов. Участники детально рассмотрели ключевые элементы подготовки к размещению еврооблигаций: внутренние корпоративные процедуры, требования зарубежных регуляторов, взаимодействие с рейтинговыми агентствами, стандарты раскрытия информации и современные подходы к управлению рисками.

«Кыргызская Республика обладает значительным потенциалом для роста корпоративного сектора и привлечения внешнего капитала. Чтобы этот потенциал реализовать, нам необходимо продолжать реформы, усиливать роль частного сектора, открываться новым источникам финансирования и создавать условия, в которых инвесторы будут чувствовать себя уверенно.» - отметил в своем приветственном выступлении Руководитель Секретариата Совета Улук Кыдырбаев.

Особую роль в проведении форума сыграл Совет по развитию бизнеса и инвестициям — устойчивый консультативно-совещательный орган, обеспечивающий эффективный и структурированный диалог между государством и бизнес-сообществом. Совет выступает ключевой платформой для совместной выработки решений по улучшению бизнес-среды и инвестиционного климата, развитию государственно-частного партнёрства, а также защите прав инвесторов и субъектов предпринимательства. Подобные мероприятия являются важной частью системной работы Совета, направленной на создание прозрачных правил, внедрение международных стандартов и ускорение социально-экономического развития страны.

Развитие рынка еврооблигаций рассматривается как стратегическое направление для диверсификации источников финансирования, поддержки крупных инвестиционных проектов и укрепления доверия международных инвесторов к Кыргызской Республике.

По итогам форума участники сформировали консолидированное видение дальнейших шагов — как со стороны потенциальных эмитентов, так и со стороны государственных институтов. Полученные предложения и рекомендации будут использованы Советом при совершенствовании нормативно-правовой базы, развитии рыночной инфраструктуры и в дальнейшем взаимодействии с международными финансовыми организациями и инвесторами.

Совет по развитию бизнеса и инвестициям продолжит выполнять роль надёжной институциональной площадки, где международная экспертиза сочетается с практическими потребностями отечественного бизнеса и государства. Через укрепление диалога и развитие современных инструментов привлечения капитала Совет способствует устойчивому притоку инвестиций и формированию условий для ускоренного социально-экономического роста Кыргызской Республики.

За последние годы стейблкоины перестали быть экзотикой крипторынка и фактически превратились в привычный инструмент расчётов, хранения стоимости и инфраструктурный элемент для бирж, DeFi-платформ и платежных сервисов.

Их ключевая идея проста: дать пользователям цифровой инструмент, курс которого максимально привязан к понятному базовому активу — чаще всего к доллару США или другому фиату, иногда к золоту или корзине активов. Для бизнеса это способ быстрее и дешевле проводить платежи, для частных пользователей - уходить от волатильности классических криптовалют.

Параллельно развивается более широкий тренд - токенизация реальных активов (Real World Assets). Речь о том, чтобы переводить в цифровую форму не только деньги, но и недвижимость, долговые инструменты, сырьевые активы и другие объекты, к которым инвесторы привыкли в традиционной финансовой системе.

На этом фоне логично рассматривать и мировой рынок, и то, как позиционирует себя Кыргызская Республика. В данном материале мы даём общий обзор, вместе с экспертными комментариями Председателя Ассоциации участников рынка виртуальных активов (АУРВА) Темира Казыбая.

Модели стейблкоинов: какие конструкции выглядят устойчивыми?

В современной практике можно выделить несколько подходов к построению стейблкоинов: полностью фиатно-обеспеченные, крипто-обеспеченные, алгоритмические и гибридные модели. После проб разных схем рынок заметно повернул в сторону более консервативных конструкций, где есть понятное обеспечение и прозрачная юридическая обвязка.

Позицию профессионального сообщества хорошо отражает ответ Темира Казыбая на вопрос о том, какие модели он считает наиболее устойчивыми.

Какие модели обеспечения стейблкоинов Вы считаете наиболее устойчивыми? Каковы их сильные и слабые стороны?

«Наиболее устойчивыми я считаю те модели стейблкоинов, которые достигли баланса между технологической эффективностью и юридической надежностью, что в нынешних условиях означает два типа:

Строго регулируемые фиатные стейблкоины (например, USDC). Их сильная сторона — максимальная привязка к фиатной валюте (1:1), обеспечивающая низкую волатильность. Слабость заключается в их высоком кастодиальном и регуляторном риске, поскольку пользователи должны полностью доверять централизованному эмитенту и его финансовой добросовестности, а также соблюдению им строгих глобальных стандартов (например, MiCA).

Гибридные модели (частично обеспеченные). После краха чистых алгоритмических систем рынок перешел к гибридным дизайнам. Их сила в том, что они сочетают частичное обеспечение (крипто- или фиатными активами) с алгоритмическими механизмами. Это обеспечивает большую децентрализацию, чем фиатные модели, но при этом минимизирует риски, присущие полностью необеспеченным системам. Гибридные стейблкоины демонстрируют наиболее высокую практическую устойчивость (resilience) в условиях рыночных шоков.

Ключевой фактор устойчивости — это не только качество обеспечения, но и ликвидность на вторичном рынке. При недостаточной ликвидности даже идеально обеспеченный стейблкоин может потерять свою привязку (де-пег), став уязвимым для манипуляций.»

С практической точки зрения это означает следующее. Во-первых, инвесторов и регуляторов сегодня интересует не только сам факт “обеспечения”, но и его структура, качество активов и доступность ликвидности. Во-вторых, доверие к эмитенту и к юрисдикции, в которой он работает, становится не менее важным фактором, чем технология.

Токенизация и международные тренды: от спекуляций к институциональному рынку

Мировой рынок виртуальных активов постепенно выходит из фазы чисто спекулятивного интереса и переходит к этапу институционального принятия. В него заходят крупные фонды, банки и корпорации, а регуляторы формируют специальные режимы для работы с цифровыми активами и стейблкоинами.

Ключевые тренды текущего этапа подробно описывает Темир Казыбай.

Как, по Вашей оценке, развивается мировой рынок токенизации и виртуальных активов? Какие тренды сейчас наиболее значимы?

«Мировой рынок переживает фазу институционализации и созревания. Мы видим фундаментальный сдвиг от спекулятивного интереса, характерного для предыдущих циклов, к принятию со стороны крупных, консервативных игроков.

Наиболее значимы два тренда:

Институциональное Принятие. Крупные инвестиционные фонды, банки и корпоративные казначейства активно входят в сектор через регулируемые финансовые инструменты, такие как ETF на цифровые активы. Этот приток "липкого" капитала снижает историческую волатильность и увеличивает общую рыночную стабильность.

Токенизация Реальных Активов (RWA Tokenization). Это самый взрывной и преобразующий тренд. RWA-токенизация превращает традиционные активы (недвижимость, облигации, счета) в цифровые токены, делая их ликвидными и доступными 24/7. Прогнозы показывают, что этот рынок может вырасти до $9.43 трлн к 2030 году. Институционалы уже активно токенизируют казначейские обязательства США, что говорит о высоком уровне доверия к этой технологии. При этом успех RWA зависит от создания надежных юридических структур (SPVs) и внедрения технологических стандартов с встроенным комплаенсом (например, ERC-7518) для соответствия глобальным регуляторным требованиям.»

Таким образом, токенизация реальных активов — это уже не теоретический сценарий, а формирующийся сегмент глобального рынка капитала. В центре внимания — юридическая конструкция (SPV, права инвестора, защита в случае дефолта), стандарты комплаенса, а также понятное регулирование в разных юрисдикциях.

Кыргызская Республика: правовая база, USDKG и вызовы развития рынка

Кыргызская Республика - одна из немногих стран региона, где тема виртуальных активов закреплена отдельным законом. Закон Кыргызской Республики «О виртуальных активах» легализовал оборот таких инструментов, определил виды деятельности (майнинг, эмиссия и обращение виртуальных активов, услуги поставщиков VASP) и ввёл лицензирование для бирж, обменников и других сервисов.

Следующий шаг - запуск стейблкоина USDKG, обеспеченного золотом. Его эмиссия осуществляется компанией с участием государства, а операционное управление передано частному сектору. Этот инструмент декларируется как элемент финансовой инфраструктуры и потенциальный механизм для расчётов, в том числе в региональном контексте.

При этом рынок ещё формируется и остаётся чувствительным к репутационным рискам. История с MCN Coin, где граждане понесли существенные потери, показала, насколько важно различать лицензированные, регулируемые проекты и «проекты» без прозрачной правовой базы.

На этом фоне особенно важно понимать, как экспертное сообщество оценивает текущее состояние рынка и ближайшие задачи.

Как Вы оцениваете текущую ситуацию на рынке цифровых активов в Кыргызстане? Какие шаги предприняты, а какие ещё предстоит сделать?

«Кыргызстан занял стратегически выгодную позицию в Центральной Азии.

Предпринятые шаги:

Создана Правовая База: Принят Закон КР «О виртуальных активах» (2022), который легализовал оборот ВА и ввел обязательное лицензирование для поставщиков услуг виртуальных активов (VASP), включая криптобиржи и обменники. Это создает цивилизованное правовое поле.

Запущен USDKG: Выпуск государственно-поддерживаемого стейблкоина USDKG, обеспеченного золотом, является знаковым шагом. Эмиссия с участием государства обеспечивает максимальный уровень институционального доверия, в то время как операционное управление частным сектором сохраняет гибкость. USDKG позиционируется как важный инструмент для региональных расчетов.

Что предстоит сделать:

• Усилить Комплаенс и Надзор: Необходимо строго детализировать и исполнять требования AML/KYC, гармонизируя национальные нормы с международными стандартами FATF. Это ключевой шаг для противодействия теневому рынку и повышения доверия международных партнеров.
• Устранить Регуляторные Пробелы: Требуется доработка законодательства в части налогообложения операций с ВА и механизмов защиты инвесторов. Четкий и сбалансированный налоговый режим является прямым стимулом для легализации капитала.
• Стимулировать Инновации: Необходимо создавать регуляторные песочницы для тестирования проектов RWA-токенизации, что позволит Кыргызстану перейти от простого регулирования криптовалют к реальной цифровизации экономики.»

Если суммировать, у страны уже есть три ключевых элемента: базовый закон, понятная конструкция стейблкоина с государственным участием и институциональные игроки. Но для устойчивого роста рынка требуется довести до конца вопросы налогового режима, защиты инвесторов и практического применения AML/KYC-требований.

Роль АУРВА: стандарты, просвещение и диалог с государством

Второй важный слой экосистемы - саморегулирование. Рынок виртуальных активов слишком быстро меняется, и есть пространство для злоупотреблений. Ассоциация участников рынка виртуальных активов в этой конфигурации выступает посредником между бизнесом и регулятором, а также проводником отраслевых стандартов.

Какова роль АУРВА в формировании безопасной и цивилизованной экосистемы? Какие приоритеты стоят перед Ассоциацией?

«Роль АУРВА критически важна как связующего звена между регулятором (Государственная служба финансового регулирования, Национальный банк) и субъектами рынка. Мы не только представляем интересы бизнеса, но и выступаем за саморегулирование и повышение стандартов в отрасли.

Приоритеты Ассоциации:

Стандартизация и Прозрачность: Разработка и внедрение отраслевых кодексов поведения и внутренних стандартов AML/KYC для лицензированных VASP, которые не просто соответствуют, а превосходят минимальные законодательные требования. Наша цель — сделать кыргызские VASP образцом прозрачности для региона.

Образование и Защита: Активная работа по повышению финансовой грамотности населения и разъяснению юридической разницы между лицензированными (безопасными) и нелегальными (мошенническими) схемами. Только информированный инвестор может обеспечить долгосрочное здоровье рынка.

Стратегическое Развитие: Сотрудничество с государственными органами по разработке дорожной карты для RWA-токенизации, а также предложение сбалансированных регуляторных и налоговых решений, которые стимулируют, а не сдерживают легальный рост сектора.»

Заключение

Кыргызская Республика сегодня находится на раннем, но перспективном этапе развития рынка стейблкоинов и виртуальных активов.

С одной стороны, у страны есть важные стартовые условия: действующий закон, формирующаяся инфраструктура VASP, запуск обеспеченного стейблкоина USDKG и профессиональное сообщество. С другой стороны, рынок ещё невелик и чувствителен к любым негативным кейсам, а многие важные вопросы — от налогообложения до механизмов защиты инвестора — требуют практической донастройки.

Стейблкоины и токенизация в кыргызском контексте - это не инструмент для краткосрочных спекуляций, а потенциальный элемент новой финансовой архитектуры: для удобных расчётов, для привлечения капитала в реальные активы страны, для интеграции в международные цепочки стоимости.

Насколько этот потенциал будет реализован, во многом зависит от того, удастся ли совместить три вещи: устойчивое и понятное регулирование, технологическое развитие инфраструктуры и ответственное поведение участников рынка.

25 ноября в Караколе прошло очередное заседание Регионального инвестиционного совета Иссык-Кульской области.
Встреча собрала представителей всех муниципальных органов, вице-мэра Каракола, туристического сектора, сотрудников Аппарата Полномочного представителя Президента КР и Центра государственно-частного партнёрства (ГЧП).

На повестке стояли два ключевых вопроса:

• Текущие сложности при предоставлении муниципальных земельных участков под инвестиционные проекты;
• Повышение квалификации сотрудников МСУ в сфере ГЧП и подготовка методического пособия по реализации проектов.

Участники отметили необходимость расширения информированности о деятельности РИС и Центра ГЧП, а также важность выработки единого подхода к сопровождению инвестиционных проектов на уровне города и области.

Представители Центра ГЧП подтвердили готовность проводить обучение сотрудников МСУ по всем этапам работы с ГЧП — от идеи проекта до его согласования и практической реализации.

По итогам заседания стороны договорились продолжить совместную работу, направленную на создание благоприятных условий для инвестиций и укрепление профессионального потенциала муниципальных служб.

Работа Региональных инвестиционных советов (РИС) ведётся при Полномочных представительствах Президента КР в областях. Секретариаты РИС действуют в рамках трёхстороннего соглашения между Секретариатом Совета по развитию бизнеса и инвестициям при Кабинете Министров КР, ПРООН в Кыргызской Республике и Центром ГЧП при Национальном агентстве по инвестициям. Поддержку в реализации инициатив Совета оказывает Европейский банк реконструкции и развития (ЕБРР).